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三次上市折戟：“漩渦”中的亞朵

生活經驗知識分享

此前亞朵提交的文件顯示，本次上市亞朵計劃發行1974.47萬股美國存托股票，募集資金約在3.07億美元~3.52億美元之間，上市日期為7月1日 。
就在預定上市日期前夕，亞朵集團投資者接到了這樣一條通知：尊敬的客戶，接到公司通知，上市時間待定，目前可支持撤銷認購 。
資金壓力大、現金流吃緊、打造酒店IP文化，卻難以給到用戶良好的消費體驗，一系列的問題困擾著亞朵 。
【三次上市折戟：“漩渦”中的亞朵】資產負債率明顯畸高反映了亞朵自身面臨的問題，2019年、2020年、2021年一季度，亞朵的負債率分別為67.96%、71.5%、72.85%，酒店行業A股上市公司約為50% 。
作為一家處于行業第二梯隊的酒店酒店，亞朵是一個樣本，一邊是自身問題，一邊是巨頭構筑的行業天花板，現實中的亞朵面臨雙重困境 。
三次上市失敗：王海軍的理想與現實
亞朵酒店創始人王海軍曾這樣感慨：一個時代需要一個時代的品牌和企業 。
王海軍說酒店不應該只是睡覺的地方，可以有更多內容 。王海軍還為自己取了一個頗為好聽的花名——耶律胤 。
在他的帶領下，亞朵將“差異化定位中高端市場、滿足住宿需求的同時注重體驗感”定為自己的發展目標 。
成立于2013年的亞朵酒店，在華住、錦江、首旅三足鼎立的格局下，寫出了不一樣的故事開端 。
亞朵率先提出“生活方式品牌”的概念，為整個酒店行業提供了一個“始于酒店、不止于酒店”的未來發展思路 。
這也使得亞朵成為了一匹黑馬，與網易云音樂合作的主題酒店，讓亞朵被業內外廣為知曉 。

2017年，王海軍表示，亞朵酒店在這一年毛利率高達65%，非客房收入達到20%，這些收入主要源于購物、金融、旅游線路的運營營銷等等 。
數據顯示，截止到2020年底，按客房數量統計，亞朵是中國最大的中高端連鎖酒店 。一旦敲開資本市場的大門，亞朵有望成為“中國新住宿經濟第一股” 。
亞朵的成長很順利，融資方面也頗受資本青睞：2012年12月，亞朵成立之初得到了德暉資本1600萬美元的A輪融資；隨后亞朵集團在2015、2016先后完成了B輪、C輪融資，投資方為去哪兒以及君聯資本，三輪融資共計9.4億人民幣 。
在這之后，亞朵有了上市計劃，但事不遂人愿，亞朵三次上市統統折戟 。
2017年，亞朵商業管理集團董事周宏斌公開表示，亞朵已經有了明確的上市計劃，希望三年時間能在A股完成上市 。
2019年6月，亞朵聘請中信建投證券為其進行上市輔導；2020年，三年之期已到之際，亞朵卻公告稱公司將根據實際情況對原有發行上市計劃進行調整，與中信建投友好協商之后決定終止上市輔導工作 。
不久后，亞朵集團選擇中金公司擔任上市輔導機構，依然擬申請首次公開發行人民幣普通股（A股）股票并在創業板上市，并預計于2020年4月份之后申請輔導驗收，隨后杳無音信 。
2021年4月，兩次沖擊A股失敗的亞朵集團，在美國公開招股，并于6月向美國證券交易委員會遞交上市招股書，計劃掛牌納斯達克，股票擬代碼為“ATAT” 。
6月30日，撤銷認購消息傳出，亞朵第三次敲鐘失敗 。從A股轉到美股，有經濟學家認為是亞朵的財務指標或股權架構無法滿足A股上市要求 。
業內人士透露：目前亞朵的資金陷入緊張局面，若無法成功上市，難以給投資人交代 。相對而言，美股對公司的財務指標要求較為寬松，對資本架構沒有強制性的要求和規定 。
即便如此，亞朵還是沒能在美股成功上市，因為它還面臨著財務情況不佳、IP增長乏力等諸多問題 。
成敗皆IP：高負債陰影里的“新住宿第一股”
按照經營模式，酒店一般可劃分為直營和加盟兩種 。前者通過自有或租賃物業，從房費、餐飲等業務中賺取收入；后者分為特許經營以及管理加盟兩種，特許經營授權品牌、商標等，管理加盟則會派駐管理團隊把控經營質量 。
亞朵酒店主要采用管理加盟模式，招股書顯示，亞朵集團的收入主要源于三部分：管理加盟酒店收入、租賃酒店收入、零售業務收入及其他 。
其中管理加盟酒店收入占據比重最大，招股書顯示，2019及2020年，這部分收入分別為8.4億元和9.26億元，占據總營收比重為53.6%和59.1% 。亞朵旗下的管理加盟酒店數量，由2019年的391家增長37.1%至2020年的537家 。
受疫情影響，三塊收入當中，租賃酒店收入是唯一下滑的一項業務，2020年收入為4.96億元，相較于2019年的6.15億元下降19%；租賃酒店整體入住率由2019年的83%下降至2020年的67.7%；每間可售房收入（RePAR）方面，亞朵酒店從2019年的463.7元跌到了2020年的334.1元，下滑幅度為28% 。
2020年，由于疫情的出現，國內大部分酒店都遭遇了營收和利潤雙雙下滑 。其中重資產投資或者租賃占比較高的酒店集團虧損慘重，華住集團2020年凈利潤同比下降224%；錦江酒店凈利潤同比下降89.9%；首旅如家凈利潤同比下降146% 。
相對而言，亞朵酒店凈利潤由2019年的6083萬下滑至2020年的3782萬，同比下降37.8%，這樣的成績還可以 。

這要得益于亞朵的產品結構 。招股書顯示，截至2020年底，亞朵酒店數量總計570家，其中直營、租賃酒店共33家，占比僅為5.8% 。相比之下，華住集團的直營店占比為11.1%，首旅如家為23%，錦江集團為9.93% 。
但這樣的成績掩蓋不了業績方面的問題，亞朵在負債率、流動資產等方面都面臨著困境 。
2019、2020以及2021年Q1亞朵集團負債率分別為67.96%、71.5%、72.85%，持續走高，同行業的首旅酒店資產負債率在50%左右 。
2019以及2020年，亞朵集團流動資產分別為9.63億元和11.7億元 。同期，流動負債達到6.77億元和8.98億元，這導致亞朵凈流動資產較少，影響酒店的后續發展 。
王海軍將亞朵的商業模式描述為“酒店+人群+IP”，希望通過“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度” 。其官網的品牌框架中，跨界合作伙伴包括網易云音樂、網易嚴選、虎撲等熱門IP 。
這些年來，隨著用戶需求的不斷改變，亞朵的IP增長開始逐漸乏力 。
一方面，IP在酒店行業逐漸興起，亞朵已不再占據優勢；另一方面，IP自身存在著過氣或者暴雷的風險，亞朵的IP合作KPI是以數量計算，IP質量以及后續維護很難得到保證 。
杭州的網易嚴選酒店，其客房平均價格在800元以上，這樣的房價在性價比方面沒有優勢可言，消費者可以以同樣的價格選擇更高端的酒店 。
此外，亞朵酒店需要依靠IP打造差異化體驗，這使得酒店模式難以規模化復制，投資成本不可控 。
對于酒店企業而言，無論推出什么樣的概念，最終的結果是要論證這樣的概念是否具有復制的可能性，若不具有，這或許會成為商業模式上的弱點 。
夾縫求生：第二梯隊酒店上市困難競爭加劇
亞朵酒店的三次上市失敗，是第二梯隊酒店上市情況的縮影 。
東呈、君亭、亞朵的上市之路走的沒有想象中那么順利，對于第二梯隊酒店而言，想要通過上市來打破錦江、華住等第一梯隊酒店構筑的行業天花板，不是一件容易的事情 。
相比第一梯隊酒店十多年前接連上市的順遂，第二梯隊酒店在今天要面臨非常嚴格的上市考驗 。
首先在審查方面，以君亭為例：君亭酒店于2017年進入上市輔導階段，兩年后進入IPO審核名單，直到2021年，創業板上市委2021年第11次審議會議結果公告顯示：浙江君亭酒店管理股份有限公司（首發）獲通過 。
數據顯示，2020年登陸美股的34家中國企業從首次遞交招股書到成功上市平均耗時73.26天，相比之下酒店集團的上市周期，要以“年”為單位計算 。
其次是品牌方面，很多第二梯隊酒店的規模與品牌認知度不成正比，全球知名品牌價值咨詢公司Brand Finance發布的《2020年全球酒店品牌價值50強》報告顯示，中國上榜榜單的品牌僅有3個，分別是排名第6的香格里拉、排名26的錦江和排名第36的漢庭 。
對于第二梯隊酒店而言，消費者、投資者的品牌認知，是打動資本市場不可或缺的重要一環 。
行業認知方面，相比于其他新興行業，酒店行業目前還無法收獲太多，來自資本市場的熱情 。
第一梯隊的華住集團，其上市的297港元發行價，遠低于368港元的最高公開售價，同期赴港上市的農夫山泉卻可以以1148.3 倍超額認購 。
除了在資本市場遭遇的困境外，酒店行業內部競爭也在進一步加劇 。

2020年，錦江集團新增開業酒店892家，亞朵酒店為150家，不及前者 。這說明龍頭企業在行業內部仍然擁有較高地位、更多資源，新玩家想追趕甚至超越，短期內難以實現 。
另一方面，諸多OTA平臺如飛豬、美團等也開始進入酒店行業 。攜程在2008年投資成立了星程酒店，飛豬和美團于2018年相繼上線菲住布渴以及美團優選，今年四月，同程藝龍宣布投資藝龍酒店管理公司…
盡管各大玩家的發展沒有那么順利，但他們入局的決心、自帶流量的屬性，都會對目前行業內的玩家形成沖擊 。
對于第二梯隊的酒店而言，一方面要面臨自身形象打造、商業運營方面的問題，另一方面還要面對愈發激烈的行業競爭 。
加之疫情的影響，可以預見的是第二梯隊酒店玩家的未來會更加困難，對于他們而言，無論上市與否，自己擴張的腳步必須加快 。
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